Zdravím, Reader,

mnohí investori dnes inkasujú malé opčné prémie a majú pocit, že našli extra výnos bez rizika. Väčšinou ide o ETF alebo štruktúrované produkty postavené na predaji opcií.

Mechanika je jednoduchá.
Investor vlastní akcie alebo index. A popri tom predáva call alebo put opcie. Pravidelne inkasuje prémiu. Vyzerá to ako inteligentný spôsob, ako si „vylepšiť výnos“.

Na prvé počutie to znie rozumne.

Ja sa na to však pozerám inak.

Predaj opcií je predaj volatility a znamená vzdanie sa opcionality. A práve opcionalita je to najcennejšie, čo na trhu máme. Hodnoty sa totiž netvoria v strede distribúcie. Tvoria sa na okrajoch.

Keď predám call opciu na akcie, ktoré vlastním, vzdávam sa dobrej volatility. Vzdávam sa možnosti, že cena vystrelí oveľa vyššie, než si dnes viem predstaviť. Ak akcia vyrastie zo 100 na 200, ale ja som predal call so strike 110, musím akcie odovzdať za 110. Získal som malú prémiu. Prišiel som o celý extrémny nárast.

To isté platí pri put opciách. Ak predám put so strike 90 a trh padne na 50, musím nakúpiť za 90. Prémiu som síce inkasoval, ale za akú cenu? Extrémny prepad ma zasiahol naplno.

Toto je klasické „zbieranie drobných pred valcom“. Dlho sa nič nedeje. Prémie prichádzajú. A potom príde pohyb, ktorý vymaže roky drobných ziskov.

Volatilita sa vždy vráti. Nie je to otázka či, ale kedy.

Preto sa snažím robiť presný opak.
Chcem byť vystavený dobrej volatilite – tej, ktorá umožňuje akciám rásť do extrémov. A zároveň chcem aktívne odstraňovať zlú volatilitu – tú, ktorá ničí kapitál pri prudkých poklesoch.

Riešením nie je predávať ďalšie opcie, často skryté v ETF alebo investičných certifikátoch. Tým svoju pozíciu len robím krehkejšou. Pasívne investovanie samo o sebe znamená, že zarábam najmä v pokojnom, nízkovolatilnom prostredí. Ak k tomu pridám ešte systematický predaj opcií, zvyšujem svoju závislosť od toho, že sa nič zlé nestane.

A to nie je svet, v ktorom žijeme.

Preto verím v pozitívnu opcionalitu. V hedging. V ochranu proti extrémnym poklesom, ktorá mi zároveň umožňuje nechať rast pracovať naplno.

Skutočný edge neprichádza z inkasovania malých prémií.
Prichádza z kombinácie dvoch vecí:

Nechať kapitál exponovaný voči dobrej volatilite.
A systematicky eliminovať tú zlú.

Keď k tomu pridám disciplinované rebalansovanie pri poklesoch (tvrobu skutočného zloženého úroku), vzniká efekt, ktorý mám rád:

EDGE + HEDGE = HUGE EDGE.

A práve o to sa snažím.

Želám pekný víkend.

Miloš Labaj