Zdravím, Reader,

takmer každý deň počujem niekoho rozprávať o riziku. Keď sa spomína riziko, tak hneď za chvíľu príde reč na diverzifikáciu.

A vajíčka v košíku 😊

Už by sme mohli vymyslieť aj iné prirovnanie. Ale každý tomu rozumie, každý už o tom počul.

Akurát že to nemá nič spoločné s praktickým riadením rizika.

Od diverzifikácie sa očakáva, že budúcnosť sa bude podobať na minulosť. Že sa korelácie medzi aktívami nebudú meniť.

Napríklad akcie v indexe sú po väčšinou času nekorelované (hýbu sa nezávisle od seba). Ale iba v čase keď trhy rastú. Vtedy diverzifikácia funguje výborne.

Keď ju nikto nepotrebuje.

Ja mám rád diverzifikáciu v indexe. Ale nie z dôvodu, že by nejakým spôsobom znižovala riziko. Diverzifikácia je skôr zbraň do útoku ako do obrany. Pomocou nej vie investor dosiahnuť vyšší výnos v porovnaní s tým, ak by si dlhodobo sám vyberal jednotlivé akcie. To je čisto náhodný proces pre typického, málo informovaného investora.

Ako hovorí Buffett: „Diverzifikácia je dobrá, ak nevieš čo robíš.“

Určite bude mať niekedy šťastie a vyberie si akcie, ktoré budú rásť rýchlejšie ako index. Ale skôr či neskôr si vyberie tie, ktoré budú za indexom výrazne zaostávať. A možno to budú tie isté, ktoré ho predtým prekonávali.

Tu diverzifikácia funguje výborne a prináša hodnotu. Prináša vyšší výnos, free lunch.

Ale znižuje aj riziko?

V dobrých časoch znižuje kolísavosť. To ale nie je riziko.

V skutočnej kríze a veľkých systémových korekciách diverzifikácia nefunguje. Vtedy sa trhy riadia iba potrebou likvidity. Na účtoch úradujú vynútené predaje - margin calls. Predávajú sa rad za radom všetky aktíva z portfólia. Korelácie rastú.

Práve v čase, keď by investor potreboval, aby diverzifikácia fungovala a tlmila rýchlosť prepadu. Vo veľkých krízach sa ale korelácie medzi akciami prudko dvíhajú a padajú všetky akcie naraz.

Podobne ako historický výnos nemá žiaden vplyv na budúci výnos, nemajú ani historické korelácie vplyv na budúce korelácie.

A to je chyba dizajnu pre riadenie rizika.

Ako sa môžem spoľahnúť na niečo, čo neviem či bude fungovať, keď to budem najviac potrebovať?

No dobre, ale je aj iný typ korelácie, nie iba medzi akciami, ktoré spolu tvoria index.

Diverzifikácia naprieč triedami aktív.

Dá sa diverzifikovať do korporátnych dlhopisov, štátnych dlhopisov, nehnuteľností, private equity, vzácnych kovov atď.

Niekedy diverzifikácia medzi nimi funguje, častokrát však nie. Niekedy sú akcie nekorelované s dlhopismi, inokedy zase korelujú.

Stáva sa, že sa diverzifikácia zmení na diworsifkáciu.

To čo malo tlmiť prepady ich naopak akceleruje. Aú.

Videli sme to napríklad v roku 2022, keď portfólia tvorené z akcií a dlhodobých štátnych dlhopisov mali horšie výsledky ako nediverzifikované portfólia iba z akcií.

Dlhé dekády boli investori zvyknutí, že úrokové sadzby iba klesali. A ceny dlhopisov rástli.

Až ich výnosy poklesli pod nulu a odtiaľ sa už ťažko klesá nižšie.

Nekorelácia alebo negatívna korelácia medzi akciami a dlhopismi sa náhle zmenila na pozitívnu koreláciu. A keď akcie padali, padali aj ceny dlhopisov.

Pri pohľade do histórie to nie je nič nezvyčajné. V minulosti boli dlhé obdobia pozitívnej korelácie medzi týmito triedami aktív. Akurát sme na to už zabudli.

Pri diverzifikácii nikdy neviete, či bude fungovať rovnako, ako fungovala aj v minulosti.

Je to ako schôdzka naslepo. Či to klapne, je vo hviezdach.

Existuje ale forma diverzifikácie, ktorá drží svoje parametre za každých okolností.

A navyše aktíva v nej nie sú iba nekorelované, ale sú negatívne korelované. Explicitne.

Keď podkladové aktívum rastie, cena diverzifikátora klesá. Keď podkladové aktívum klesá, diverzifikátor rastie.

To sú opcie. Put opcie ako ochrana proti poklesu, resp. call opcie ako ochrana proti nárastu (napríklad volatility).

Ich cena je navyše nelineárna. S narastajúcim poklesom podkladového aktíva, ich cena rastie nelineárne čoraz rýchlejšie. Hovoríme tomu konvexita.

Čím viac lacnej konvexity, tým lepšie. To je princíp hedgingu.

Malou ale systematickou alokáciou poisťovať nepriaznivé, náhle a nepredvídateľné pohyby podkladového aktíva.

Funguje spoľahlivo (je explicitná) a poskytuje ochranu pri veľkých prepadoch. Vtedy konvexita spôsobuje takmer kolmý nárast ceny.

​Pripravil som pre vás na našich stránkach nenáročný úvod (kliknite na odkaz), čo je vlastne hedging a pre koho je vhodný.

Dá sa prejsť do 10 minút, vrátane krátkeho testu.

Budem rád za váš feedback.

Želám pekný víkend.

Miloš Labaj