Zdravím, Reader,

investovanie na akciových trhoch sa do veľkej miery zmenilo s príchodom pasívnych fondov.

Čoraz častejšie sa v poslednom období stretávam s vedeckými prácami, ktoré sa zbiehajú do jedného záveru.

V minulosti sa predpokladalo, že trhy fungujú efektívne. Na základe teórie efektívnych trhov od Eugene Famu sa vychádzalo z toho, že všetky verejné informácie sú už zahrnuté v cenách akcií. Ceny sa mali hýbať najmä na základe očakávaných ziskov firiem. Nové peniaze, ktoré pritekajú na trh, by nemali výrazne meniť ceny. Nanajvýš dočasne.

Nemalo by sa teda stávať, že ceny akcií sa menia nie na základe očakávaných ziskov, ale na základe prítoku nového kapitálu. Práve na to mali slúžiť aktívni investori. Mali predávať nadhodnotené akcie a dokupovať podhodnotené.

Lenže takýchto hráčov je čoraz menej.

Výsledok?

Trhy nie sú také elastické, ako sme si kedysi mysleli. Prevaha pasívneho investovania spôsobuje, že aktívni investori nedokážu korigovať cenové pohyby, ktoré vznikajú z neustáleho pasívneho nakupovania.

Trh sa stáva neelastickým.

Pasívne toky nakupujú všetko, čo je v indexe. Bez ohľadu na cenu, bez analýzy.

Teória hovorila, že každý dolár, ktorý pritečie na trh, by nemal zvyšovať ceny.

Realita? Zvyšuje ich násobne.

Iná štúdia hovorí o tom, že 1 dolár nového kapitálu dokáže zvýšiť trhovú kapitalizáciu približne o 5 dolárov.

A funguje to aj opačne.

Keď sa tok peňazí otočí z „buy“ na „sell“, 1 dolár z outflow môže znamenať pokles až o 5 dolárov.

Neelastické trhy = vyššia volatilita.

Čím viac pasívnych tokov, tým väčšie výkyvy. Trhy sú čoraz viac riadené iba vplyvom flow.

A do toho prichádza demografia.

Silné ročníky – Boomers a Gen X – sa budú presúvať z fázy akumulácie do fázy čerpania. To znamená jediné: postupný, ale trvalý tlak na predaj.

Volatilita už dnes nie je to, čo bývala.

Podľa ďalšej štúdie sa za posledných 60 rokov zvýšila približne z 10 % na 20 % anualizovane.

Nie náhodne. Ale ako dôsledok rastu pasívneho investovania.

Diverzifikácia, ako sme ju poznali doteraz, nebude v budúcnosti fungovať. Dlhopisy už nebudú tlmiť akciové výkyvy.

Budúcnosť patrí nástrojom, ktoré cez volatilitu aktívne riadia riziko. Nie pasívne sledujú.

Otázka už nie je, či sa prostredie mení.

Otázka je, či sa mu prispôsobíš.

Pretože tentoraz nejde o výnosy.

Ide o prežitie portfólia.

A presne teraz je ten moment, kedy má zmysel začať robiť veci inak.

Želám pekný víkend.

Miloš Labaj

​
​