Zdravím, Reader,

niekedy aj tie najlepšie myslené koncepty končia katastrofou.

Pasívne investovanie neskončí happy endom. Matematicky nemôže.

Dnes ešte funguje, aj keď trhliny vo forme rastúcej volatility už vidno.
Funguje ale iba vďaka čoraz menšej skupine aktívnych účastníkov trhu.

Práve oni hľadajú fair value. Oceňujú riziko. Rozlišujú medzi lacným a drahým.

Lenže je ich stále menej a pasívne flow ich pomaly, ale isto vytlačuje.

Na akciách s veľkými váhami v indexoch už aktívni investori prakticky stratili schopnosť pretlačiť svoj názor do ceny. Pravidelné a mechanické nákupy zo strany ETF a indexových fondov spôsobujú, že ceny nereflektujú fundamenty, ale iba tok peňazí.

Najlepšie to vidno na akciách Apple.

Tržby viac-menej stagnujú od roku 2021. Už to nie je rastová firma. Je to hodnotová firma.

Napriek tomu sa obchoduje za valuácie, ktoré by snáď dávali zmysel pri dynamickom raste. Nedávajú ale zmysel pri stagnácii.

Prečo ich cena teda rastie?

Nie preto, že by tomu zodpovedali fundamenty. Ale preto, že tam tečie najviac pasívneho kapitálu.

Pasívni investori do indexov nepozerajú na valuácie. Nepýtajú sa, či je akcia, ktorú nakupujú indexové fondy lacná alebo drahá. Kupujú ju, lebo je súčasťou indexu.

Ak má veľkú váhu, kupujú ju vo veľkom.

Výsledok?

Ceny nereflektujú hodnotu. Ceny reflektujú iba flow.

Preto Apple rastie, aj keď tržby stagnujú. Viac kupujúcich pretlačí menej predávajúcich.

Najväčšie firmy s najväčšími váhami sú na tom najlepšie. Tam je najväčší prísun kapitálu. A aktívni investori, aj keby mali pravdu, nemajú dostatočnú silu to zmeniť.

Na menších akciách sa to ešte čiastočne dá. Tam váhy v indexe nie sú také veľké, flow slabšie a aktívni investori ešte dokážu cenu približovať k hodnote.

Zatiaľ.

Dnes pasívne investovanie tvorí približne 54 % všetkého flow na trhoch – a rastie asi o 4 % ročne. Viaceré štúdie ukazujú, že pri úrovni okolo 80 % trh prestane úplne fungovať.

Prečo?

Lebo nebude od koho kupovať.

Znie to paradoxne. Veď keď všetci kupujú, ceny predsa rastú, a to je fajn nie?

Krátkodobo áno. Dlhodobo nie.

Pasívne investovanie stojí na jednom predpoklade: že stále bude prichádzať nový kapitál. A ten prichádzať nebude. To už vieme dopredu.

Demografia pracuje proti tomu.

Investori starnú. Generácie boomerov vstupujú do dôchodku. A takáto silná skupinu nemá adekvátnu náhradu. Z akumulácie sa stane čerpanie.

Z inflow sa stáva outflow.

Pasívne fondy časom prestanú kupovať. Začnú predávať.

A presne vtedy, keď už na trhu nebude dostatok aktívnych investorov, ktorí by boli ochotní a schopní tieto predaje absorbovať.

Výsledok?

Extrémna volatilita.

Nie o 2 % sem, 2 % tam. Ale o desiatky percent denne. Na indexe.

V jeden deň masívny prepad, lebo prevažujú predaje. Na druhý deň masívny rast, lebo fondy budú dočasne kupovať.

Nie podľa fundamentov. Nie podľa ziskov. Ale čisto podľa toku objednávok.

S postupom času bude predajov viac než nákupov. A trh bude padať do vzduchoprázdna.

Bez likvidity. Bez protistrán. Bez dôvery.

To nie je čierna vízia.
To je logický dôsledok trhovej mechaniky, keď:

✔ pasivita úplne nahradí price discovery
✔ demografia zmení inflow na outflow
✔ aktívni investori zmiznú

Keď sa tieto tri sily stretnú, výsledkom nebude nižší výnos. Výsledkom bude kolaps štruktúry trhu.

Trh nám dáva indície, že sa tam smeruje. Ukazuje zvýšenú volatilitu a schopnosť tvoriť extrémne, štatisticky nemožné prepady. Že sa dokáže dlhodobo pohybovať aj od priemeru a nie iba k nemu.

Hovorí nám, aby sme neboli prekvapení.

A práve na toto sa hedging systematicky pripravuje.

Počíta s rastúcou volatilitou. Počíta s nárastom korelácií. Počíta s extrémami.

A namiesto sľubov dáva investorom to jediné, čo v neergodickom svete dáva zmysel:

Ochranu pred neznámymi hrozbami.

Viac informácií o hedgingu nájdete na našich stránkach.

Želám pekný víkend.

Miloš Labaj